Dalam memeriksa perilaku pasar saham, pertama kita harus membedakan antara apa yang mendorong tingkat valuasi pasar (seperti market-value-to-capital ratios) dan apa yang mendorong total return kepada pemegang saham (TRS). Tingkatan nilai pasar ditentukan oleh tingkat mutlak kinerja perusahaan jangka panjang dan pertumbuhannya, yaitu adalah, pertumbuhan pendapatan dan pendapatan yang diharapkan dan Return On Invested Capital (ROIC). TRS diukur dengan perubahan dalam valuasi pasar dimana sebuah perusahaan selama beberapa periode waktu tertentu dan didorong oleh perubahan harapan investor pada masa yang akan depan pada keuntungan modal dan growth jangka panjang.
- Mendorong Tingkatan nilai Jangka Panjang dengan ROIC dan Growth
Pada gambar 4.1, kami menujjukan bahwa relatif nilai pasar dari sebuah perusahaan, diukur dengan rasio nilai pasar terhadap modal, yang ditentukan oleh pertumbuhan perusahaan dan penyebarannya dari ROIC atas biaya modal rata-rata tertimbang (WACC)/ weighted average cost of capital. Sumbu vertikal dari grafik ini menunjukkan bahwa tingkat pengembalian yang lebih tinggi (Untuk tingkat pertumbuhan yang sama, yang diukur pada sumbu horisontal) menyebabkan nilai yang lebih tinggi. Juga, ketika return yang diinvestasikan melebihi biaya modal, pertumbuhan mengarah ke nilai yang lebih tinggi. Ketika ROIC jatuh di bawah biaya modal, namun, pertumbuhan yang lebih tinggi menyebabkan valuasi menjadi rendah. Hasil ini, akan di perjelas pada Bab 3, yang didasarkan pada varian dua tahap dalam pengendalian value yang dapat dilihat rumusny.
Meskipun pada bagan 4.1 merupakan model teoritis, berkesimpulan mendukung pasar saham. Bahkan, hasil observasi yang sama ketika membandingkan rasio nilai pasar modal lebih dari 500 perusahaan terbesar AS yang terdaftar dengan pertumbuhan selama 10 tahun dalam penjualan dan 10 tahun rata-rata pengembalian modal yang diinvestasikan. Kami mengelompokkan perusahaan dengan pertumbuhan penjualan dan ROIC (misalnya, perusahaan dengan pertumbuhan penjualan rata-rata antara 5 persen dan 10 persen dan ROICs antara 12 persen dan 15 persen), dengan menghitung market-value-to-capital ratio untuk masing-masing kelompoknya.
Pada gambar 4.2 menunjukkan hasil analisis tersebut. Meskipun hasil observasinya tidak sesuai dengan model teoritis, ini menunjukkan bahwa untuk setiap tingkat pertumbuhan, keuntungan yang lebih tinggi menyebabkan rasio nilai pasar modal akan lebih tinggi. Memang, terlihat bahwa nilai pasar perusahaan didasarkan pada pendapatan pertumbuhan dan ROIC.
Kita juga dapat mengetahui hasil uji dengan regresi market-value-to-capital Ratios terhadap pertumbuhan dan ROIC. Hasilnya, terlihat. Pada gambar 4.3 yang memperlihatkan: ROIC dan mengalami pertumbuhan sebesar 46 persen dari variasi dalam market-value-to-capital Ratios. kemudian dibagi semua sampel ke dalam lima subkelompok dengan ROIC. Dalam setiap subkelompok, terjadi kemunduran pada market-value-to-capital Ratios terhadap pertumbuhan dan menjelaskannya, sebagai teori yang diprediksi, bahwa ROIC meningkat, pertumbuhan semakin terhadap nilai. Memang, dalam kasus subkelompok tingginya ROIC, membuat kemiringan garis regresi positif dan signifikan secara statistik. Untuk subkelompok rendah ROIC, itu hampir datar atau tidak signifikan. Dengan demikian, bukti empiris menunjukkan bahwa pasar saham tidak menghargai perusahaan yang bergerak pada pertumbuhan tanpa menutupi pada biaya modal mereka.
Pada tingkat industri, kita melihat pola yang sama. Sebuah analisis dari 130 perusahaan kimia Eropa dan AS antara tahun 1963 dan 2001 menunjukkan bahwa perusahaan dengan pertumbuhan penjualan yang lebih tinggi mencapai pasar yang lebih tinggi nilaiinya jika mereka bisa menghasilkan keuntungan di atas biaya modal mereka, yang mendekati ROIC rata-rata dalam industri (dapat dilihat pada gambar 4.4 ). Dalam Sebuah Hukum pasar saham menyatakan perusahaan yang berusaha melakukan pertumbuhaan memperoleh kembali biaya modal mereka.
Dalam tes lainnya, yang menerapkan Discounted Cash Flow untuk memperkirakan value lima perusahaan terkemuka di masing-masing empat sektor industri-farmasi, utilitas listrik, barang-barang konsumen dan minyak yang memiliki pertumbuhan dengan[1] berbedaan profitabilitas, hal ini berdasarkan pada perkiraan sejarah Hasil jangka panjang dan proyeksi dari the Institutional Brokers’ Estimate System (IBES) Analyst Consensus Estimates. 1 kemudian diskonto arus kas sejalan dengan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC) untuk masing-masing perusahaan. Berdasarkan ramalan ini, perkiraan ini berhubungan sangat erat satu sama yakni rasio nilai pasar modal perusahaan untuk semua sektor industri, ditunjukkan dalam bagan 4.5.
Dengan pertumbuhan yang diharapkan di masa yang akan datang dan pengembalian bagi perusahaan yang terarah, kita tidak bisa menegaskan bukti ilmiah untuk klaim ini. Tapi tes ini memberikan bukti bahwa arus kas, yang dipimpin oleh kombinasi pertumbuhan pendapatan dan pengembalian modal, mendorong nilai dari perusahaan.
- Perubahan Ekspektasi Dalam Mendorong Total Returns Kepada Pemegang Saham
Pada Bab 3 nanti, kita membahas bagaimana total returns kepada pemegang saham (TRS) didorong oleh kinerja terhadap harapan dan tingkat tidak mutlaknya suatu kinerja. Sebagai contoh, pada tanggal 13 Juli 2004, Intel melaporkan kuartal kedua, laba bersihnya sebesar $ 1,76 miliar, hampir dua kali lipat dengan apa yang telah dilaporkan untuk periode pada tahun sebelumnya. Namun demikian, harga saham Intel turun 11 persen pada hari pengumuman, karena penjualan dan margin, indikator yang penting dipertimbangkan untuk keuntungan jangka panjang di sektor ini, berada di bawah ekspektasi pasar selama 15 tahunan lebih, tentu saja, TRS akan dihubungkan ke laba, karena dalam jangka panjang, pertumbuhan pendapatan akan melacak arus kas. Selama periode yang lebih pendek, padahal, kinerja terhadap harapan harus berpengaruh pada TRS yang lebih dari tingkat pendapatan dan pertumbuhan itu sendiri.
Untuk menguji apa yang mendorong TRS, kami melakukan analisis statistik, menghubungkan TRS dengan ukuran kinerja tradisional seperti arus kas dan keuntungan ekonomi. Hal itu juga berkorelasi dengan TRS dan perubahan ekspektasi arus kas, menggunakan perkiraan pendapatan konsensus dari IBES. Seperti teori yang menyarankan, ada hubungan yang kuat antara TRS dan perubahan dalam ekspektasi kinerja. Namun, hampir tidak ada hubungan antara TRS dan berbagai arus kas mutlak atau tindakan keuntungan ekonomi. Pada gambar 4.6 merangkum perusahaan S&P menghasilkan 500 selama 10 tahun yang lalu. Ketika dengan pegecualian gelembung pasar pada tahun 1999 sampai 2001, analisis menunjukkan bahwa 18 persen dari TRS seluruh variasi sampel dapat dijelaskan dengan perubahan harapan investor (yang diukur dengan R2 dari regresi), jauh lebih besar daripada untuk langkah-langkah arus kas dan keuntungan ekonomi.
References
Book : Valuation Measuring And Managing The
Value Of Companies 4th Edition By Mckinsey & Company Tim Koller, Marc Goedhart, David Wessels
1 Thomson Financial, Institutional Brokers’ Estimate
System (IBES).
Tidak ada komentar:
Posting Komentar